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Jul 01, 2023

Die USA bereiten sich auf eine härtere Landung vor

Der Stress des Autors im Bankwesen bedeutet viel strengere Kreditbedingungen, was in einem Umfeld steigender Kreditkosten, einer schwachen Geschäftsstimmung und eines sich rasch abschwächenden Immobilienmarkts eine harte Landung bedeutet

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Die angespannte Lage im Bankensektor führt zu deutlich strengeren Kreditvergabebedingungen, was in einem Umfeld steigender Kreditkosten, einer schwachen Geschäftsstimmung und eines sich rasch abschwächenden Immobilienmarkts eine harte Landung der Wirtschaft umso wahrscheinlicher erscheinen lässt. In diesem Umfeld wird sich die Inflation noch schneller verlangsamen und die Tür für Zinssenkungen später in diesem Jahr öffnen

Schon vor den jüngsten Bankenturbulenzen waren wir besorgt über die Möglichkeit einer Rezession in den USA in diesem Jahr. Je härter und schneller eine Zentralbank ihre Geldpolitik in einen restriktiveren Bereich verlagert – und dies war die schnellste und aggressivste Zinserhöhungsphase seit 40 Jahren –, desto weniger Kontrolle hat man über das Ergebnis. Wir machten uns Sorgen über die wirtschaftlichen Belastungen, aber zuerst traten die finanziellen Belastungen in den Vordergrund, die sich durch das Scheitern der Signature Bank und der Silicon Valley Bank offenbarten.

In den USA gibt es rund 4.200 Banken und die meisten von ihnen werden als klein eingestuft – mit Vermögenswerten von weniger als 250 Milliarden US-Dollar. Auf diese „kleinen“ Banken entfallen rund 43 % aller Geschäftsbankkredite in den USA und sie sind besonders wichtig auf den Gewerbe- und Wohnimmobilienmärkten. Die Einlagenflucht, die sie infolge der jüngsten Bankenpleiten erlebt haben, lässt ihnen weniger Möglichkeiten, Kredite zu vergeben, selbst wenn sie dies wollten. Die Aufsichtsbehörden werden viel genauer darauf achten, was die einzelnen Banken gemacht haben, und angesichts der Aussicht auf noch strengere Vorschriften werden die Banken ihre Bilanzen so schnell wie möglich bereinigen wollen. Wir bezweifeln, dass große Banken in der Lage sein werden, diese Lücke zu schließen, sodass der Kreditfluss stark beeinträchtigt sein wird.

Die Umfrage des Senior Loan Officer der Federal Reserve hatte bereits gezeigt, dass die Banken in der zweiten Hälfte dieses Jahres in ihren Kreditvergabepraktiken weitaus vorsichtiger geworden waren – die orange Linie in der Grafik unten sprang nach oben und lag auf einer Ebene mit der globalen Finanzkrise und dem Pandemie. Dies wird sich im ersten Halbjahr dieses Jahres verstärken und die Wirtschaftstätigkeit stark belasten. Die folgende Grafik zeigt, dass die Wirtschaft leidet, wenn die Banken zurücktreten, und die Arbeitslosigkeit steigt. Der offensichtlichste Transmissionsmechanismus besteht darin, dass in Schwierigkeiten geratene Unternehmen mit größerer Wahrscheinlichkeit aus dem Geschäft gedrängt werden, wenn ihre Banken ihnen keine Kredite mehr gewähren.

Zu unserer Nervosität hinsichtlich der Wachstumsaussichten kommt noch die mangelnde Bewegung bei der Staatsschuldenobergrenze hinzu. Gelingt es nicht, sich auf eine Vereinbarung zur Anhebung dieses Betrags zu einigen, könnte dies zu einem Regierungsstillstand und Hunderttausenden Arbeitnehmern führen, die wegen eines möglichen technischen Ausfalls im dritten Quartal beurlaubt werden. Darüber hinaus prüft der Oberste Gerichtshof derzeit die Pläne von Präsident Biden zum Schuldenerlass für Studenten. Die Zahlungen für staatliche Studiendarlehen wurden in den letzten drei Jahren ausgesetzt, und der Präsident hatte gehofft, bis zu 40 Millionen Amerikanern Schulden in Höhe von bis zu 20.000 US-Dollar erlassen zu können. Wenn der Oberste Gerichtshof gegen den Präsidenten entscheidet, könnten ab September die üblichen monatlichen Zahlungen in Höhe von 300 bis 400 US-Dollar wieder aufgenommen werden, was eine weitere große Bremse für die Wirtschaft darstellen würde.

Doch trotz all dieser negativen Aspekte scheint die Federal Reserve die Absicht zu haben, die Zinssätze weiter anzuheben, wobei eine Erhöhung um 25 Basispunkte bei der FOMC-Sitzung im Mai höchstwahrscheinlich wahrscheinlich ist. Die Inflation ist vorerst weiterhin hoch, doch angesichts der zunehmenden Ankündigungen von Stellenabbau und der zunehmenden Gegenwinde für die Wirtschaft dürften die Bedenken der Fed im Laufe des Sommers allmählich nachlassen. Tatsächlich führen die Zusammensetzung des Inflationskorbs (hohe Schutz- und Fahrzeuggewichtung, wenn die Preise unter Abwärtsdruck geraten) und Umfragen, die darauf hinweisen, dass der Wettbewerbsdruck die Unternehmen bei Preiserhöhungen zurückhaltender macht, dazu, dass die Inflation bis zum Jahresende unter 3 % sinken wird.

Die Verschärfung der Kreditbedingungen in Kombination mit steigenden Kreditkosten, einer sinkenden Geschäftsstimmung und einem sich rasch abschwächenden Immobilienmarkt lassen eine harte Landung immer wahrscheinlicher erscheinen. Da die Arbeitslosigkeit voraussichtlich steigen wird, wird der Lohndruck gedämpft und die Inflation wird sich noch schneller verlangsamen. Dies sollte die Tür für Zinssenkungen um 100 Basispunkte im vierten Quartal öffnen, wobei der Leitzins der Fed bis Mitte 2024 auf 3 % sinken soll.

5. April 2023

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